股指配资开户投资策略周报：关于港股和消费的两大核心问题

（以下内容从开源证券《投资策略周报：关于港股和消费的两大核心问题》研报附件原文摘录）AH溢价的回落仍有进一步空间近期市场讨论较多的问题集中于当下较为火热的港股以及消费板块，这里产生了两个核心问题，一是投资者普遍关心怎么看待当前的AH溢价？二是消费当下应该怎么买？本文将重点回答这两个问题。我们在2025年3月12日发布的报告《从AH溢价视角看当前港股修复》中指出，2015年以来，A/H持续溢价的原因主要包括：A股相对港股存在估值溢价、两地流动性锚点差异、流动性折溢价效应，以及打新机制带来的看涨期权溢价。今年以来，AH溢价显著收窄，与过往形态出现背离，背后主要受两方面推动:一是年内南向资金净流入突破新高，港股的边际定价力量发生改变；二是分母端流动性阶段性改善，表现为基础货币扩张、外汇储备与银行体系结余提升、Hibor下行，共同缓解H股流动性压力，支撑估值修复。展望未来，在互联网平台反垄断监管趋缓这一核心催化下，港股估值端的压制得到缓和，在岸市场(A股)相对离岸市场(H股)估值或进一步平衡，AH溢价率有望进一步回落至2016-2019年的相对低位。消费应以DeltaG为核心线索今年以来，消费板块超额收益显著，但我们认为，本轮行情的核心驱动力并非“新消费”与“传统消费”的简单对立，而是更深层次的结构性变化。我们提出，应以盈利增速的边际变化（DeltaG）作为核心线索，它能更准确反映行业的底部修复、业绩反转或加速增长趋势。基于此，我们从未来、现在与过去三个时间维度出发，提出三条投资主线，系统梳理当前消费领域的结构性机会：（1）基于景气预测的边际改善，如饮料乳品、调味发酵品Ⅱ；（2）聚焦盈利预测显著上修的板块，如电商、摩托车与个护用品；（3）挖掘财报数据中展现出盈利“拐点”的反转型行业，特别是2024年报为负、2025Q1转正的方向，如包装印刷与黑色家电。大变局下，“变”关注地缘风险溢价下行，“不变”关注国内确定性和预期差行业配置“4+1”建议：（1）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、一般零售、个护用品、食品、饮料乳品、风味发酵品Ⅱ、新零售及黑色家电等，重点关注盈利增速边际改善的细分领域；（2）科技成长自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星）；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。风险提示：：宏观政策超预期变动放大市场波动；全球流动性及地缘政治风险；测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。

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